投资者与公司企业债券的适当性匹配分析
张菊霞
（甘肃农业大学 经济管理学院， 甘肃兰州 730070）
摘要：在投资者的适当性保护制度中，产品的适当性评估与适当性匹配是核心。本文从投资顾问的服务，产品风险与收益比较以及投资目标的确定阐述了投资者如何根据自己的投资目标实现与公司企业债券的最佳匹配。
关键词：企业债券；经纪人；风险收益；适当性匹配
在产品的适当性评估与适当性匹配中，投资者的“投资目标”确定是一个至关重要也是一个很困难的任务。投资者通常面临许多令人困惑的选择。这时，证券公司为投资者的投资组合管理目标的确定提供有效的服务是其最重要的义务。但是，由于证券公司的投资者管理义务具有一定的普遍性，证券公司向投资者推荐合适的经纪人和专业顾问是保护投资者利益的更有效方法。
（一）经纪人和专业顾问的聘用
投资者进行投资风险和收益分析，投资组合的确定，经纪人和专业顾问对他们更有帮助，因为他们既有债券专业知识，又有较长期的投资经验，接受他们的指导能够减少投资的盲目性和尽量减少投资风险。
1、经纪人是客户的宝贵信息来源
客户可随时向其索取研究报告和其他投资数据。在大多数情况下，客户可以通过经纪公司的网站获得这些数据并进入自己的账户。经纪人在这方面也可以提供帮助。
2、拥有大笔资金的客户聘用专业顾问
由于投资人没有时间管理他的个人投资组合，那么他可以考虑聘请专业投资顾问。咨询费按投资组合的1％，投资组合资金过大的年咨询费率相应下降。
除了投资顾问外，许多银行的信托部门也提供专业服务。这些服务通常包括投资管理和托管服务功能，费用也确定在1％左右。大多数投资顾问公司和银行都设有内部投资研究部门或能够从外部获得相关研究服务。
（二）产品的风险和收益比较
也许我们也和华尔街一样，所有概念中最根本的就是：“预期收益率越高，投资风险越大” [1]。实际上，通常所称的“风险／收益比率”将保全资本的本能与收益最大化的欲望放在了两个极端。投资者如何在其风险承受能力范围内实现投资收益最大化？在此，我以表格的形式说明可供投资者选择的债券产品和利率情况（见表1），以便进行投资组合分析。
表1 2002年企业债券实际发行、上市与利息收入情况
单位：亿元
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批准时间 |
发行主体 |
规模 |
发行时间 |
期限 |
利率 |
上市情况 |
年利息额 |
总利息额 |
|
2001 |
中国金茂集团公司 |
10 |
2002
.04.28 |
10年 |
4.22％＊＊ |
|
0.422 |
4.22 |
|
2001 |
北京首都公路发展公司 |
15 |
2002
.05.29 |
10年 |
4.32％＊＊ |
|
0.432 |
4.32 |
|
2001 |
中国航空技术进出口公司 |
5 |
2002
.06.17 |
3年 |
3.5％＊ |
|
|
0.525 |
|
5 |
7年 |
4.05％＊＊ |
0.2025 |
1.4175 |
|
2001 |
国家电力公司 |
5 |
2002
.06.19 |
3年 |
3.5％＊ |
2002.12.10深交所 |
|
0.525 |
|
35 |
15年 |
4.86％＊＊ |
1.701 |
25.515 |
|
2001 |
神华集团公司 |
10 |
2002.
07.23 |
3年 |
3.51％＊ |
|
|
1.053 |
|
2001 |
中国远洋运输集团公司 |
20 |
2002
.08.29 |
15年 |
4.58％＊＊＊ |
|
0.916／年 |
13.74 |
|
0.458／半年 |
|
2002 |
三峡总公司 |
50 |
2002.
09.20 |
20年 |
4.76％＊＊ |
|
2.38 |
47.6 |
|
2002 |
广东移动通信有限责任公司 |
30 |
2002.
10.28 |
5年 |
3.5％＊＊ |
|
1.05 |
5.25 |
|
50 |
15年 |
4.5％＊＊ |
2.25 |
33.75 |
|
2002 |
武汉钢铁（集团）公司 |
5 |
2002.
11.05 |
3年 |
3.5％＊ |
|
|
0.525 |
|
15 |
7年 |
4.02％＊＊ |
0.603 |
4.221 |
|
2002 |
中国广东核电（集团）有限公司 |
40 |
2002.
11.11 |
15年 |
4.5％＊＊ |
|
1.8 |
27 |
|
2002 |
重庆市城市建设投资公司 |
15 |
2002
.12.09 |
10年 |
4.32％＊＊ |
|
0.648 |
6.48 |
|
2002 |
江苏交通控股有限公司 |
15 |
2002.
12.12 |
15年 |
4.51％＊＊ |
|
0.6765 |
10.1475 |
|
合计 |
325 |
|
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注：I=1年期银行储蓄利率：＊表示到期一次付息，＊＊表示每年付息一次，＊＊＊表示每半年付息一次。
表1主要说明2002年企业债券发行与上市情况和利息率以及支付办法 。
表2 2002年企业债券发行与风险收益比较
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发债主体 风险程度 年利息额 （亿元） |
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中国金茂集团公司 高档不动产开发商和运营商 0.422
受宏观政策影响大，收益波动性较大
北京首都公路发展公司 基础设施建设 0.432
国家投资大，收益稳定可靠 |
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中国航空技术进出口公司 从事航空技术和产品进出口
行业竞争压力大 ，收益虽好但有风险
国家电力公司 公用事业，垄断行业，最安全 |
0.525（3年到期支付）
0.2052／7年
0.525（3年到期支付）
1.701／15年 |
|
神华集团公司 综合性大型能源企业 1.053（3年到期支付）
收益高，很安全
|
|
中国远洋运输集团公司 从事国际航运、物流码头、船舶修造为主业
处于竞争优势阶段，受益高，担风险也大
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0.916／年
0.458／半年 |
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三峡总公司 水电工程建设与管理 2.38
建设周期长，回报速度慢，较安全
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广东移动通信有限责任公司
中国移动设立的全资子公司，提供移动通信业务
通信行业压力加大，安全性渐呈下降趋势
武汉钢铁（集团）公司 中央企业，从事先进的钢铁生产
钢铁行业有较大竞争，风险性较大，安全性较差
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1.05（5年）
2.25（15年）
0.175（3年）
0.603（7年） |
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中国广东核电（集团）有限公司 1.8
以核电为主业的国家特大型清洁能源企业，发展前景好，安全性高
重庆市城市建设投资公司 地方市政项目建设 0.648
项目投入回收期长，但较安全
江苏交通控股有限公司 地方交通运输企业 0.6765
行业竞争激烈，风险较大，安全性较小 |
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表2为投资者投资收益研究提供了有力的证据。它用十分概括的术语显示了投资者投资时的风险／收益选择。
（三）投资目标的确定
投资者的投资组合管理目标就是收入（在债券投资方面指利息）、资本增值以及安全性[2]这3个方面，或者这3个方面的某种组合形式。假定一个投资者的投资目标分为三种情况：
1、只考虑总收益，不考虑短期收益
投资者考虑的首先是安全性，接着再选总收益，假定一个投资者拟投资1亿元，而且投资者只能在表1限定的投资选择范围内，根据表2对表1的风险／收益比较， 同样为15年期的债券，他会在国家电力和中国远洋运输公司之间选择，最后选定国家电力公司。因为，投资期均为15年，国家电力公司的利率为4.86％＊＊，每年付息一次，年利息额为0.0486亿元，利息总额为0.729亿元，而且是所有这些投资产品中最安全的；而中国远洋运输公司的利率为4.58％＊＊＊，每半年付息一次，年利息额为0.916亿元，到期利息总额为0.687亿元。
2、既考虑总收益，又将短期收益与长期收益结合
这类投资者注重投资组合，假如他有1亿元的投资额，他既会选择如表1的神华集团的3年到期的一次付息的利率为3.51％＊的债券，同时选择国家电力公司的15年期的利率为4.86％＊＊的债券，将短期收益和长期收益结合，安全性和效益性结合，对于短期到期债券获取本息后再灵活进行投资。
3、注重总收益和短期收益
这类投资者投资债券市场，他们关注当前收益率[3]。假设所有其他因素相同，如果新发行的债券与现有债券品质相似但收益率更高一些，那么他们将永远不会去从另一个债券持有者那里购买现有债券。对于这类投资者，需要成熟的债券二级市场，投资者在二级市场上（the secondary market）与之打交道最多的是注册代表（registered representative），也称股票经纪人(stockbroker)或简称为经纪人(broker),他们作为代理人代表客户利益与头指着或其他经纪人进行债券交易。所有证券经纪公司都必须符合证券监督管理委员会的各项规章制度以及证券交易所的有关规定。但是，在前面表1所列的2002年发行的12家公司债券中，只有国家电力总公司2002年6月19日发行的3年期利率为3.5％＊和15年期利率为4.86％＊＊的债券2002年12月10日在深圳证券交易所上市。债券上市就意味着增加了市场的流动性，活跃了债券市场。因此，中国证券监督管理委员会和证券交易所应加强二级市场建设，增加债券的流动性，进而增加债券对投资者的吸引力。
四、结语
投资者在公司企业债券的投资决策中，既要考虑自身的经济能力，又要考虑债券的安全性和投资收益，仅凭投资者的单独决策风险是难以避免的，聘请经纪人或专业顾问对于他们的投资决策和管理大有裨益。因此，公司企业债券的产品适当性分类和适当性匹配是债券投资中关键的一个环节，相关各方都应审慎对待和深入研究。
参考文献：
[1] 杰弗里 B.利特尔，卢西恩·罗兹.解读华尔街[M].杨永新 张远 译，
北京：机械工业出版社 2010：103.
[2]崔智东.跟巴菲特学投资理念——巴菲特最有价值的8条投资法则[M].
北京：台海出版社 2012：1—31.
[3] 杰弗里 B.利特尔，卢西恩·罗兹.解读华尔街[M].杨永新 张远 译，
北京：机械工业出版社 2010：127.
作者简介：
张菊霞（1974——），女，甘肃庆阳市人，讲师，硕士研究生，从事经济法研究。
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