—基于辽宁省上市公司的数据

                                                  高思伟  刘兆云 付秋颖

                                        （沈阳大学工商管理学院   沈阳  110044）

摘要：本文以辽宁省上市公司为样本，对其上市公司股权结构与公司绩效的关联性进行了实证分析，结果发现：辽宁省上市公司绩效与股权集中度 国有股比例正相关，与法人股比例和流通股比例负相关。就此提出了优化上市公司股权结构提高公司绩效的建议。

 

一、引言

 股权结构是公司治理的基础，不同的股权结构导致不同的公司治理效率，并最终影响公司的财务绩效。因此，关于股权结构与公司绩效的研究成为会计界的热门话题。辽宁省作为东北地区的核心省份，近几年随着国家对东北老工业基地的振兴，经济发展速度也越来越快，上市公司的数量也在快速增加，但是，辽宁地区的上市公司大多数是由原来的国有企业改制而成。在国家推行股权分置改革的背景下，股权结构变动趋势怎样，是否得到改善，国有身份是否转化？目前的股权结构对公司绩效影响方向是否改变、影响程度怎样等问题需要给予高度关注，本文以考察辽宁省上市公司的股权状况及其对绩效的影响进行研究。这将对优化辽宁省上市公司股权结构、提高辽宁省上市公司竞争优势、推进辽宁省的经济建设有着重要的意义。

二、研究设计

    1、样本的选取与数据的来源

    为了保证数据的有效性，本文根据以下的选择标准对原始样本进行筛选，尽量消除异常样本对研究结论的影响。（1）新上市公司为了达到上市标准可能对财务报表进行粉饰和修改，财务数据可能无法反映企业真实财务状况，因此剔除2009年1月1日及其以后的上市公司。（2）为避免A股与B股以及境外上市股之间的差异可能对结果造成影响，因此剔除样本中含有B、H股的上市公司。（3）剔除ST或PT类公司;剔除净资产为负的公司。通过上述筛选，最终确定了38家辽宁省上市公司2009-2011年财务数据作为研究样本。本文数据来源于锐思金融数据库、中国证券网、新浪财经等。使用SPSS19.0软件对数据进整理和回归分析。

    2、变量定义和模型的建立

建立以下多元线性回归模型ROE= ß₁+ß₂ A+ß₃ASSET+ß₄DAR+C+ε进行分析：其中:A分别选取H1（第一大股东持股比例）、H10（前十大股东持股比例）、GY（国有股股东持股比例）、FR（法人股股东持股比 例）、LT（流通股股东持股比例）五个变量，共建立五个模型。ß均为回归系数，ε为残差项。各变量的定义如（表1）所示。除了股权结构外，其他因素也有可能影响公司绩效，如企业规模、资本结构等，为此，引入以下控制变量： ASSET（使用公司总资产的自然对数 ，代表公司规模变量）和 DAR（公司资产负债率）。

 

 

 

 

 

 

 

   

表3                       公司绩效与股权结构变量的回归结果

 

 

 

 

 

 

3、研究假设 根据股权结构理论，提出以下几点假设：

  假设1： 第一大股东持股比例与公司经营绩效正相关

假设2： 前十大股东持股比例与公司经营绩效正相关

假设3： 国有股比例与上市公司经营绩效负相关

假设4:  法人股比例与上市公司经营绩效正相关

假设5:  流通股比例与企业经营绩效负相关

三、实证结果分析

（一）描述性统计  通过对国有股、法人股、流通股、第一大股东、前十大股东持股的比例进行描述性统计分析，分析结果见可以看出，辽宁省上市公司的股权是比较集中的，平均来说，公司前十大股东控制了50℅以上的股权，随着股权分制改革的深入，国家股东持股比例逐年降低 ，法人股持股所占比例不大，流通股比例逐年提高。各种股权结构变量的均值都比较大，反映了不同上市公司间的股权结构有很大的差异。

   （二）相关性分析  采用皮尔逊（Pearson）相关系数法对股权结构变量进行相关性检验，如表2所示：GY、LT、DAR与ROE存在逆向关系，即国有股权、流通股、资产负债率与净资产收益率反向变动，表明公司在国有股权属性下，股权集中度越高，净资产收益率越低；公司的流通股比例越高，资产负债率越高，净资产收益率就越低。其他变量与ROE成正相关关系。在影响公司绩效的因素中，FR与GY在1℅的水平上显著负相关，说明法人股持股越多，对国有股东的地位影响更大，法人股持股比例越高，国有股的持股比例就越低。H1与GY在1℅的水平上显著正相关，说明的是在国有股权属性下，公司的股权集中度偏高。GY与ASSET在1℅的水平上显著正相关，表明国有股比例越高，公司的资产规模越大。

（三）多元回归分析

    经过多次回归检验，剔除了部分没通过检验的自变量，得到（表3）。即：

 Y =2.45 + 2.52H1 - 0.77GY + 1.12H10 + 0.12FR - 0.86LT - 0.60AR （2）

修正的模型通过了回归检验，结果发现：第一，公司绩效主要受第一大股东持股比例、股权属性的影响；第二，在控制了资产负债率基础上，第一大股东持股比例越大，公司绩效越高，二者正向影响关系显著，验证了假设1 ；股权属性为国有时，公司绩效较低，其原因是验证了假设3；第三，显著影响公司绩效要素的影响程度不同，法人股响不大，不显著的正相关，验证假设4；第四，流通股系数为负，证明流通股股东大部分并不真正关心企业的经营业绩，存在“搭便车”的现象。股民的素质以及知识上的储备还有待提高，验证假设5.

四、结论及建议

    在对辽宁省上市公司股权结构与公司绩效理论分析和实证研究的基础上，提出进一步改善上市公司股权结构，进而提高公司绩效的相关建议：第一，积极培育、引入战略性的机构投资者。设立保险基金、养老基金、共同投资基金等组织，引导机构投资者参与公司治理。机构投资者资金多，实力雄厚，有利于克服个人投资者单独行动的困境。机构投资者为了分散风险，都进行投资组合，可以将它们在某一公司参与治理的成功经验推广到它们持股的其他公司中去，在经济上更具有合理性。机构投资者内部分工较细，管理较为规范，运作较为系统，可调配的社会资源较多，承担投资风险的能力也较强，机构投资者代表着众多的社会公众，充分代表着他们的投资利益，更容易与整个社会利益协调一致；第二，坚定不移地建设以市场为基础的公司外部治理机制，坚定不移地建设以保护中小投资者权益为核心的公司治理法律法规制度体系根据施雷弗等的研究，外部投资者受到保护的程度与该国证券市场的发展状况相关：外部投资者权益受到保护的程度越高，证券市场越发达，国家的经济发展水平也就越高 本研究发现的目前我国上市公司第一大股东持股比例与公司经营绩效呈正向关系的结论间接说明，我国目前市场机制的发育程度还很低，投资者保护的法规制度体系还远未完善，产品市场公司控制权市场、经理人市场对大股东和管理层的约束非常有限，外部投资者的权益得不到有效保护，导致主要投资者不得不做出增加持股比例、对上市公司实施直接控制的现实选择。

参考文献：

[1]洪敏：《基于战略的我国农业上市公司绩效评价》，《技术经济》2007年第7期。

[2]毛志忠、吴冬生：《经营者报酬与公司绩效相关性实证研究》，《山东行政学院山东省经济管理干部学院学报》 2007年第2期。

[3]王建威. 我国房地产上市公司股权结构与公司绩效的实证研究[D] . 硕士学位论文，华北电力大学,2009.

[4]McConnell,J.&Servaes,H,,Additional Evidence on unity  Ownership and Corporate Value [J].Journal   of Political Economics, 1990(27).